UDOSTĘPNIJ | DRUKUJ | E-MAIL
Już przed 28 lutego było dość oczywiste, że gospodarka USA stanęła w miejscu, mimo że inflacja już rosła. Ale potem nadeszła wojna.
Czeka nas wstrząsający całym światem gospodarczy pożar, który wybuchnie z pustki, jaką była fontanna surowcowa Zatoki Perskiej. Obejmuje ona od 20% do 50% wszystkich podstawowych surowców napędzających globalny PKB, w tym ropę naftową, LPG, LNG, amoniak, mocznik, siarkę, hel i wiele innych.
W związku z tym globalny udział kluczowych towarów przemysłowych, które są obecnie zagrożone. Dotyczy to zarówno tych przewożonych bezpośrednio przez Cieśninę Ormuz, jak i tej części dostaw z szerszego regionu Bliskiego Wschodu, która również jest narażona na zakłócenia spowodowane obecną wojną z Iranem, ale jest dostarczana rurociągami, koleją lub alternatywnymi drogami wodnymi, takimi jak trasa Morze Czerwone/Kanał Sueski.
To gwałtowne zaburzenie codziennych przepływów towarów na świecie będzie miało podwójny skutek: spowoduje natychmiastowy spadek produkcji i produkcji w odpowiedzi na rosnące koszty nakładów lub ograniczoną dostępność — jednocześnie zachęcając banki centralne do „pomocy” poprzez drukowanie większej ilości pieniędzy inflacyjnych.
Wszystko to składa się na klasyczny okres stagflacji, ale nie będzie to jedynie łagodnie bolesny typ, który miał miejsce w latach 1970. W końcu, pomimo 120-procentowego wzrostu poziomu cen w ciągu dekady, nie oznaczało to całkowitej zapaści, jeśli mierzyć to z perspektywy realnego średniego dochodu rodzinnego.
Tak się złożyło, że stagflacja lat 70. XX wieku nadeszła tuż po okresie, który według standardów historycznych był prawdziwym Złotym Wiekiem w latach 1954–1969. W tym okresie realne dochody przeciętnych rodzin wzrosły z 39 700 do 66 870 dolarów, czyli o 100% 3.53% rocznie.
Oczywiście, ten rosnący marsz dobrobytu na Main Street gwałtownie wyhamował w inflacyjnych latach 1970., ale niebieska linia na poniższym wykresie wciąż się wznosiła. Tak więc między 1969 a 1980 rokiem realne mediany dochodów rodzin wzrosły o niezbyt imponujące 0.61% rocznie, ale kierunek wzrostu był nadal wyższy.
Rzeczywisty średni dochód rodzinny w latach 1954–1980Ale rzecz w tym, że gospodarka USA lat 1970. była w stanie poradzić sobie z presją wysokiej inflacji, szoków na rynku ropy naftowej i innych surowców oraz z ciągłymi zmianami w Rezerwie Federalnej, która niedawno uwolniła się od dyscyplinujących skutków standardu złota z Bretton Woods. W dużej mierze wynikało to z faktu, że łączny poziom zadłużenia gospodarki USA był stosunkowo niewielki.
Całkowity dług publiczny i prywatny w 1970 r. wyniósł $ 1.5 biliona, reprezentujący tylko 147% PKB, jak pokazano na poniższym wykresie. Co więcej, ten ostatni był długoterminowym wskaźnikiem dźwigni finansowej kraju (całkowity dług podzielony przez dochód narodowy) w historycznych okresach wzlotów i upadków, sięgających aż do 1870 roku.
Co więcej, nawet po dużych deficytach budżetowych w latach 1970. i gwałtownym wzroście zadłużenia prywatnego napędzanego inflacją w ciągu dekady, całkowity dług USA wyniósł $ 4.6 biliona do 1980 roku. To było po prostu 162% PKB.
Krótko mówiąc, gospodarka USA w tej dekadzie stagflacji została dotknięta bezprecedensową inflacją w czasie pokoju, ale nie została jeszcze stłumiona przez miażdżący dług. Jak pokazuje wykres, gwałtownie rosnący wskaźnik dźwigni finansowej w kraju nie skoczył w górę aż do połowy lat 1980., kiedy Alan Greenspan objął stery w Rezerwie Federalnej i wpędził USA (i świat) w trwający cztery dekady szał drukowania pieniędzy i czegoś, co można by nazwać keynesowską bankowością centralną.
W rezultacie łączny dług publiczny i prywatny znajduje się obecnie w zupełnie innym kodzie pocztowym. Zadłużenie wynosi obecnie prawie $ 108 biliona i waży 343% dochodu narodowego (PKB). Oznacza to, że w miarę jak wkraczamy w kolejną erę stagflacji, gospodarka USA będzie dwa obroty dodatkowego zadłużenia w stosunku do dochodu niż miało to miejsce w 1970 r.
To rzeczywiście robi różnicę. W latach 1970. wskaźnik dźwigni finansowej w kraju wynosił średnio około 153% PKB, co oznacza, że gdyby utrzymał się od tamtej pory, łączne zadłużenie wynosiłoby obecnie $ 48 bilionów. Jednakże rzeczywisty wskaźnik dźwigni finansowej wynosi obecnie 342% PKB, a zaległy dług wynosi prawie $ 108 bilionów.
Więc matematyka mówi ci wszystko, co musisz wiedzieć. Gospodarka USA teraz się chwieje 60 bilionów dolarów więcej długu niż gdyby utrzymano średni krajowy wskaźnik dźwigni finansowej z lat 1970. XX wieku. Nawet przy średniej ważonej stopie procentowej na poziomie 5% we wszystkich sektorach gospodarki, to 3 biliony dolarów rocznie dodatkowych kosztów odsetek, a co za tym idzie, mniejszy przepływ środków pieniężnych na inwestycje i wydatki uznaniowe.
Całkowity wskaźnik dźwigni finansowej USA: dług do PKB, 1954–2025Oczywiście, keynesowscy drukarze pieniędzy i etatyści mówią: „Nie ma sprawy” i postrzegają dług jako eliksir wzrostu, a nie obciążenie dla handlu i podaży. Ale my się z tym stanowczo nie zgadzamy.
Wyniki empiryczne mówią co innego. Na przykład realny wzrost gospodarczy (sprzedaż końcowa produktu krajowego) wyniósł średnio 3.92% rocznie w okresie 1954–1970, kiedy krajowa stopa zadłużenia była równa lub niższa od historycznej normy 150%. Natomiast od szczytu sprzed kryzysu w IV kw. 2007 r. realny wzrost gospodarczy spowolnił do zaledwie % 1.97.
Zgadza się. Tempo wzrostu trendu spadło o całe 50% po tym, jak wskaźnik dźwigni finansowej w całej gospodarce gwałtownie wzrósł w ciągu ostatnich 35 lat.
Co więcej, w przypadku przemysłowego rdzenia gospodarki USA, tempo wzrostu nie tylko wyhamowało, ale wręcz gwałtownie się zatrzymało.
W latach 1954-1969 wskaźnik produkcji przemysłowej wzrósł w sposób znaczący 4.5% rocznie. Jednakże w latach od kryzysu finansowego z 2008 r., napędzanego długiem, nie odnotowano wzrost w ogóle w sektorze przemysłowym gospodarki USA.
Łączna produkcja sektora wytwórczego, usług komunalnych, górniczego i energetycznego stanowi w sumie jedno wielkie, tłuste jajo.
Indeks produkcji przemysłowej, 1953–2025Pytanie więc powraca. Dlaczego mieliśmy tak dużo długu i tak mało realnego wzrostu, skoro Fed za czasów Greenspana i jego następców i następców przyjął politykę keynesowską?
Odpowiedź wcale nie jest taka tajemnicza. Eksplozja długu zOd 1.5 biliona do 108 bilionów dolarów w ciągu 55 lat od 1970 r. nie wydarzyło się to dlatego, że konsumenci, przedsiębiorstwa i rząd nagle zarażeni zostali wilczym apetytem na dług, ale dlatego, że bank centralny fałszował jego cenę za pomocą niekończących się represji finansowych i ustalania rentowności znacznie poniżej ich naturalnych poziomów równowagi wolnorynkowej.
Jednocześnie „tani” dług, który trafił do amerykańskich bilansów, nie przełożył się na gwałtowny wzrost inwestycji produkcyjnych, lecz napędził dekady inflacji aktywów finansowych, spekulacji opartych na dźwigni finansowej i inżynierii finansowej w sektorze korporacyjnym. Rezultatem końcowym były błędne inwestycje oraz marnotrawstwo kapitału, siły roboczej i innych zasobów gospodarczych na ogromną skalę.
Na przykład, gdyby gwałtowny wzrost wskaźnika dźwigni finansowej kraju, jaki nastąpił od czasów rozkwitu dobrobytu w latach 1950. i 1960. XX wieku, został rzeczywiście wykorzystany w celach produkcyjnych, z pewnością znalazłoby to odzwierciedlenie w jego odpowiedniku — krajowej stopie inwestycji.
Ale oczywiście nie ma o czym mówić. W rzeczywistości wskaźnik inwestycji (nakłady inwestycyjne przedsiębiorstw i mieszkalnictwo) wynoszący 8% PKB spadł obecnie do zaledwie 4%. Oznacza to, że całe dodatkowe zadłużenie zostało przeznaczone na wydatki rządowe, bieżącą konsumpcję i inflację aktywów finansowych, a nie na aktywa produkcyjne, które mogłyby w przyszłości przyczyniać się do wzrostu gospodarczego i poziomu życia.
Inwestycje netto % PKB: 1947–2025To prowadzi nas do zbliżającej się stagflacji. Podobnie jak przed 28 lutego, realny wzrost produkcji już się zatrzymał. Według statystyk realnego PKB, wzrost między IV kw. 2025 r. a IV kw. 2025 r. wyniósł zaledwie 1.78%. Jednakże w zasadzie wszystko to było spowodowane gwałtownym wzrostem wydatków na centra danych i inną infrastrukturę AI, wywołanym bańką spekulacyjną na rynku sztucznej inteligencji.
Ta masowa decentralizacja kapitału nie wynikała z przesadnego wykorzystania sztucznej inteligencji ani z faktu, że inwestycje w AI osiągały wysokie stopy zwrotu. W rzeczywistości, praktycznie nie było żadnego zwrotu z inwestycji w AI, a gwałtowny wzrost nakładów inwestycyjnych sprowadzał się do nowej wersji zasady „Zbuduj, a oni przyjdą”.
Ale po wydarzeniach 28 lutego i rozpoczęciu przez Trumpa wojny w Zatoce Perskiej, której nie da się wygrać i która wpędzi światową gospodarkę w spiralę nieobserwowaną od połowy lat 1970., naprawdę zbliżamy się do wyścigu stagflacyjnego.
Koszty energii i paliwa już gwałtownie wzrosły. Co najważniejsze, najważniejszy węglowodór amerykańskiej gospodarki – olej napędowy wykorzystywany przez ogromną flotę ciężarówek, pociągów i ciągników rolniczych – jest już powyżej poziomu z 2022 roku, osiągając cenę 5.40 dolara za galon i wciąż rośnie.
Podobnie, tuż przed sezonem siewu koszty nawozów wzrosły dwukrotnie, co oznacza, że dawki nawożenia zostaną ograniczone, plony spadną, a ceny żywności gwałtownie wzrosną do 4 lipca, kiedy to raporty USDA dotyczące stanu upraw będą mogły prognozować poziom jesiennych zbiorów.
I oczywiście nikt nie wziął pod uwagę, że zakłady przetwórstwa gazu ziemnego w Katarze były ściśle powiązane z zakładami półprzewodników w Korei Południowej i na Tajwanie, a stamtąd z całym światowym sektorem produkcyjnym. Wszystko to dzięki wykorzystaniu helu wydobywanego z zakładów przetwórstwa gazu ziemnego.
Krótko mówiąc, te rosnące ceny surowców będą windować wskaźniki inflacji, nawet gdy produkcja przemysłowa spada z powodu rosnących kosztów i ograniczonej dostępności. Rynki pracy są zamrożone w takim samym stopniu, jak w okresie lockdownów od kwietnia 2020 roku, a sprzedaż nowych domów spada.
Inaczej mówiąc, jest to stagflacja, ale tym razem Fed nie będzie w stanie wiele zrobić ani w kwestii inflacji, ani presji recesyjnej.
Dżin inflacji uciekł już z butelki, ale Fed nie może gwałtownie zahamować, jak Volcker, ponieważ gospodarka USA zmaga się z rosnącym długiem wynoszącym 60 bilionów dolarów.
Jednocześnie wojna i wywołany nią cykl inflacji cen towarów oznaczają, że nie można uruchomić maszyn drukarskich w celu „stymulacji”.
Jak już powiedzieliśmy: to nie jest stagflacja twojego dziadka. Ani trochę.
Przedruk ze strony Stockmana prywatne usługi
David Stockman, starszy stypendysta w Brownstone Institute, jest autorem wielu książek o polityce, finansach i ekonomii. Jest byłym kongresmenem z Michigan i byłym dyrektorem Kongresowego Biura Zarządzania i Budżetu. Prowadzi serwis analityczny oparty na subskrypcji Kontraróg.
